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【广发宏观郭磊】关于出口的两个负面逻辑均被证伪

原标题:【广发宏观郭磊】关于出口的两个负面逻辑均被证伪 来源:郭磊宏观茶座

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一,5月出口实际上仍没有放缓的证据:1)2639亿美元的单月出口绝对值持平4月,处于年内最高位;2)同比增速27.9%略低于4月的32.3%,但这一差异完全由基数因素带来;3)两年平均增速的11.1%低于4月,但高于1月和3月。过去五个月两年平均增速的差异几乎只与2019年基数有关;4)扣除基数过高的包含口罩的纺织品之后则更是没有放缓迹象。

第二,出口有一个同比拖累项就是包括口罩在内的纺织品,这个在去年5月处于一个出口量的高峰(月度206亿美元),导致今年5月同比只有-41.3%。如果把这一项扣除,则出口增速为35.5%,基本持平4月的36.2%。

第三,5月韩国出口、越南出口同比增长分别为45.6%、40.5%,均高于上月。新兴市场出口的强势源于全球经济继续修复的基本面。5月全球综合PMI为58.4,继续创年内新高。

第四,出口结构特征之一是家具、灯具、家电等产品出口额仍在高位徘徊,它对应着海外疫后地产销售上升所带来的后周期产品需求尚未过去。

第五,出口结构特征之二是箱包、服装、鞋靴等产品出口额有上升趋势,它对应着海外经济出行、社交需求的上升。

第六,出口结构特征之三是机械设备出口增速进一步上行,它意味着随着欧美经济的进一步正常化,资本开支需求有一个修复的过程。

第七,出口结构特征之四是汽车出口继续在高位,汽车及汽车底盘179亿元的出口额和112%的增速对应着行业出口的景气。

第八,出口结构特征之五是手机、电脑等电子产品出口有所放缓,它可能对应着“宅经济”需求在逐步复工的背景下有所回落,办公需求在连续高增长后也已得到了一定程度释放。

第九,前5个月出口累计增速高达40.2%,即使考虑后续基数抬升保守估算后两个季度,全年增速也已经不低。从上述关于出口结构的分析来看,份额逻辑、服务不带动出口的逻辑均被证伪,疫后经济修复的连续性、全球贸易共振是出口最大的基本面。

第十,进口基本平稳,由于去年同期基数在低位,所以同比进一步上行。值得注意的一个点是机床连续三个月进口额在高位,似乎反映国内设备开支的上升,后续趋势值得继续观测。

正文

5月出口实际上仍没有放缓的证据:(1)2639亿美元的单月出口绝对值持平4月,处于年内最高位;(2)同比增速27.9%略低于4月的32.3%,但这一差异完全由基数因素带来;(3)两年平均增速的11.1%低于4月,但高于1月和3月。过去五个月两年平均增速的差异几乎只与2019年基数有关;(4)扣除基数过高的口罩影响下的纺织品则更是没有放缓迹象。

5月出口金额为2639亿美元,持平于4月,处于年内高位。

5月同比增速为27.9%,低于32.3%,但这一差异是因为4月和5月基数不同。1-5月两年平均增速分别为10.0%、23.0%、10.3%、16.8%、11.1%。其中两年平均增速偏高的月份2月、4月与2019年所在月份的基数低(均在1950亿美元以下)有关。简单来说,目前仍未有出口放缓的证据。

出口有一个同比拖累项就是包括口罩在内的纺织品,这个在去年5月处于一个出口量的高峰(月度206亿美元),导致今年5月同比只有-41.3%。如果把这一项扣除,则出口增速为35.5%,基本持平4月的36.2%。

5月纺织纱线、织物及制品的出口额约121亿美元,环比稳定,但去年同期基数较高。2020年5月这一项目出口额为206亿美元,处于年内高峰。5月该项同比增长为-41.3%。

6-7月基数将下降为160亿美元左右,8-9月将进一步下降为147亿、131亿美元,届时同比增长依然为负,但对出口的拖累程度会小于5月。

不包含这一项目的出口同比增速为35.5%,基本持平于4月的36.2%。

5月韩国出口、越南出口同比增长分别为45.6%、40.5%,均高于上月。新兴市场出口的强势源于全球经济继续修复的基本面。5月全球综合PMI为58.4,继续创年内新高。

5月韩国出口同比增速为40.5%,高于4月的29.4%和1-4月的18.8%。越南出口同比增速为40.5%,高于4月的29.4%和1-4月的28.3%。

5月摩根大通全球综合PMI为58.4,进一步高于前值的56.7,继续创年内新高。

出口结构特征之一是家具、灯具、家电等产品出口额仍在高位徘徊,它对应着海外疫后地产销售上升所带来的后周期产品需求尚未过去。

5月家具、灯具、家电出口额同比增速分别为50.5%、30.5%、56.5%,继续维持在上半年的高位。

显然,地产后周期需求尚未过去。从美国地产市场来看,美国2-4月新建住房销售同比分别为16.9%、47.2%、48.3%。

出口结构特征之二是箱包、服装、鞋靴等产品出口额有上升趋势,它对应着海外经济出行、社交需求的上升。

5月箱包出口额环比增长8.9%,在去年同期基数显著抬升的背景下,同比增长维持了45%以上的高位。

5月服装及衣着附件出口额环比增长9.7%,在去年同期基数显著抬升的背景下,同比增速为37%。

5月鞋靴出口额环比增长15.2%,同比增长达63.5%。

出口结构特征之三是机械设备出口增速进一步上行,它意味着随着欧美经济的进一步正常化,资本开支需求有一个修复的过程。

5月通用机械设备出口额为44.5亿美元,继续创年内新高。同比增长为28.3%,高于3月的15.1%和4月的16.9%。

出口结构特征之四是汽车出口继续在高位,汽车及汽车底盘179亿元的出口额和112%的增速对应着行业出口的景气。

5月汽车及汽车底盘的出口额为179亿元,同比增长为112%。

电动汽车应是一个结构性亮点,今年前4个月纯电动乘用车出口同比增长为750%。

出口结构特征之五是手机、电脑等电子产品出口有所放缓,它可能对应着“宅经济”需求在逐步复工的背景下有所回落,办公需求在连续高增长后也已得到了一定程度释放。

5月手机出口额约为97亿美元,年内仅高于2月,处于低位之一;同比增速为12.9%,低于1-4月的46.0%。

5月自动数据处理设备出口额约为188亿美元,亦明显低于前值;同比增速为-4.0%,低于1-4月的42.4%。

前5个月出口累计增速高达40.2%,即使考虑后续基数抬升保守估算后两个季度,全年增速也已经不低。从上述关于出口结构的分析来看,份额逻辑、服务不带动出口的逻辑均被证伪,疫后经济修复的连续性、全球贸易共振是出口最大的基本面。

1-5月出口累计同比增速为40.2%。保守假设三季度出口同比增速为10%、四季度同比为-10%,则全年出口同比增速可能仍有15%。

去年底有两个关于出口的悲观逻辑,一个是2021年中国出口份额会重新下降,从而导致出口增速下行;另一个是相对于今年出口偏商品,今年经济修复会集中在服务业,并不带动出口,这两个逻辑均被数据证伪。

在2020年底《寻找确定性》中,我们曾指出,由于供给约束逐步打开,疫后海外经济修复具备连续性;2021年会出现全球贸易共振。目前来看确实如此。

进口基本平稳,由于去年同期基数在低位,所以同比进一步上行。值得注意的一个点是机床连续三个月进口额在高位,似乎反映国内设备开支的上升,后续趋势值得继续观测。

2021年5月进口同比为51.1%,高于4月的43.1%;同比增速创年内新高与基数低有关,就绝对值来说,5月的2183亿美元基本稳定。

机床进口金额2020年每个季度月均值分别为4.8亿、5.9亿、5.7亿、5.5亿美元,而2021年3-5月的进口额分别为8.2、7.2、7.4亿美元。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期

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