欢迎光临
我们一直在努力

海通固收:窄幅震荡 略有分化

窄幅震荡,略有分化——海通固收信用债周报(杜佳、张紫睿)

来源:姜超宏观债券研究

窄幅震荡,略有分化——海通固收信用债周报

(杜佳、张紫睿)

概要

行业利差监测与分析:

1)本周债市信用利差下行。信用债等级利差分化,期限利差分化。2)产业债与城投债利差分化。本周城投债利差平稳。本周末城投债AAA级利差为105BP,与上周末基本持平;城投债AA+级利差为128BP,上行1BP;城投债AA级利差为197BP,与上周末基本持平。产业债与城投债利差分化,AA级信用债中城投表现显著好于产业债。本周末AAA级产业债-城投债利差目前在-17BP,与上周末基本持平;AA+级产业债-城投债利差目前在114BP左右,较上周末上行1BP;AA级产业债-城投债利差目前在110BP左右,较上周末上行1BP。3)行业横向比较:高等级债中,传媒、化工是利差最高的两个行业。AAA级传媒行业中票平均利差为105BP,AAA级化工行业中票平均利差为99BP。其次是钢铁、有色金属、休闲服务和商业贸易行业,其利差均在90BP左右。医药生物是平均利差最低的行业,目前为65BP。

一周市场回顾:净供给增加,收益率下行为主。

上周主要品种信用债一级市场净供给-151.38亿元,较前一周有所增加。二级交投增加,收益率下行为主。具体来看,以中票短融为例,1年期品种中,超AAA等级收益率下行3BP,AAA等级收益率下行0BP,AAA-等级收益率下行0BP,AA+等级收益率下行1BP,AA等级收益率下行1BP,AA-等级收益率下行1BP;3年期品种中,超AAA等级收益率下行1BP,AAA等级收益率下行5BP,AAA-等级收益率下行5BP,AA+等级收益率下行4BP,AA等级收益率下行2BP,AA-等级收益率下行2BP;5年期品种中,超AAA等级收益率上行2BP,AAA等级收益率下行0BP,AAA-等级收益率下行0BP,AA+等级收益率下行1BP,AA等级收益率下行3BP,AA-等级收益率下行3BP;7年期品种中,超AAA等级收益率上行0BP,AAA等级收益率下行0BP,AAA-等级收益率下行1BP,AA+等级收益率下行1BP。

一周评级调整及违约情况回顾:

上周有1项信用债主体评级上调,涉及主体为荣盛石化股份有限公司;有3项信用债主体评级下调,涉及主体为博天环境集团股份有限公司、华晨汽车集团控股有限公司、保利协鑫(苏州)新能源有限公司。上周新增违约债券4只,发行主体分别为北大方正集团有限公司、中信国安集团有限公司、河南盛润控股集团有限公司、泰禾集团股份有限公司。上周无新增违约主体。

信用债:收益率继续小幅震荡。

1)信用债收益率小幅下行。上周AAA级企业债收益率平均下行2BP,AA级企业债收益率平均下行3BP,城投债收益率平均下行1BP,收益率整体变动幅度不大。信用利差整体有所压缩。2)信用债依旧是票息策略。自6月起信用债收益率跟随利率债走高,9月以来进入窄幅震荡区间,已经持续一月有余。信用利差在8月底9月初曾有小幅走高,但在流动性紧平衡+经济修复较乐观的背景下,整体还是延续了缓慢压缩的趋势,当然压缩幅度也不大。展望后市,我们推荐信用债投资仍以票息策略为主,久期不宜拉长,行业间、企业主体间的分化延续,建议注重个体信用挖掘。板块方面,城投安全性逻辑仍在,短久期下可适度下沉,地产债分化效应仍在,煤炭钢铁行业随着经济修复需求有支撑,此外关注企业可能的重组带来估值上的变动,其他产业债关注盈利、现金流修复主线,轻配行业龙头。

————————————————–

1.  行业利差监测与分析

1.1  信用利差下行

本周债市信用利差下行。具体来看,截止10月16日,3年期AAA等级中票信用利差为70BP,较上周末下行5BP,5年期AAA等级中票信用利差为85BP,较上周末下行3BP;3年期AA+等级中票信用利差为87BP,较上周末下行4BP,5年期AA+等级中票信用利差为106BP,较上周末下行4BP;3年期AA等级中票信用利差为105BP,较上周末下行2BP,5年期AA等级中票信用利差为141BP,较上周末下行6BP。

1.2  等级利差分化,期限利差分化

信用债等级利差分化。具体来看,截至10月16日,1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为30BP,较上周末下行1BP;3年期AA级与AAA级中票利差为35BP,较上周末上行3BP;5年期AA级与AAA级中票利差为56BP,较上周末下行3BP。

信用债期限利差分化。具体来看,截至10月16日,5年期和3年期的AAA中票期限利差为29BP,较上周末上行4BP;5年期和3年期的AA中票期限利差为50BP,较上周末下行2BP;5年期和1年期AAA中票的期限利差为80BP,与上周末基本持平。

1.3  城投债:产业债与城投债利差分化

本周城投债利差较为平稳。具体来看,截至10月16日,本周末城投债AAA级利差为105BP,与上周末基本持平;城投债AA+级利差为128BP,上行1BP;城投债AA级利差为197BP,与上周末基本持平。

产业债与城投债利差分化,AA级信用债中城投表现显著好于产业债。具体来看,截至10月16日,本周末AAA级产业债-城投债利差目前在-17BP,与上周末基本持平;AA+级产业债-城投债利差目前在114BP左右,较上周末上行1BP;AA级产业债-城投债利差目前在110BP左右,较上周末上行1BP。

1.4  钢铁、采掘:行业利差平稳,超额利差上行

钢铁、采掘行业利差平稳,超额利差上行。具体来看,截至10月16日,AAA级钢铁债信用利差平均为98BP,与上周末基本持平;AAA级采掘债(主要是煤炭开采)信用利差平均为88BP,与上周末基本持平;AAA级钢铁债超额利差为28BP,较上周末上行4BP;AAA级采掘债超额利差为18BP,较上周末上行4BP。

1.5  地产行业:信用利差分化,超额利差扩大

地产行业信用利差分化。具体来看,截至10月16日,AAA级房地产行业信用利差86BP,较上周末下行1BP。AA级地产行业信用利差为155BP,较上周末上行1BP。

地产行业低等级和高等级债超额利差扩大。具体来看,截至10月16日,AAA级地产行业超额信用利差为16BP,较上周末上行3BP;AA级地产行业超额信用利差为50BP,较上周末上行2BP。

1.6  行业利差横向比较

高等级债中,传媒、化工是利差最高的两个行业。AAA级传媒行业中票平均利差为105BP,AAA级化工行业中票平均利差为99BP。其次是钢铁、有色金属、休闲服务和商业贸易行业,其利差均在90BP左右。医药生物是平均利差最低的行业,目前为65BP。

中等级债券中,综合类行业利差最高,其次为医药生物和有色金属行业,AA+等级综合类及医药生物行业利差均在300BP以上。此外,传媒、机械设备和采掘行业利差也相对较高。食品饮料行业利差水平相对最低,为101BP,和综合类行业信用利差相差约489BP。

2.  一级市场:净供给增加,估值收益率下行为主

2.1  净供给增加

根据Wind统计,上周短融发行1122.60亿元,到期1686.10亿元;中票发行473.10亿元,到期497.90亿元;企业债发行84.90亿元,到期81.70亿元;公司债发行854.87亿元,到期421.15亿元。上周主要信用债品种共发行2535.47亿元,到期2686.85亿元,净供给-151.38亿元,较前一个交易周(10月9日-10月10日)的-357.73亿元的净供给,上周信用债净供给增加。

从主要发行品种来看,上周共发行短融超短融109只,中期票据49只,企业债发行7只,公司债发行70只,发行数量较前一个交易周增加。从发行人资质来看,AAA等级发行人占比最大为59%。从行业来看,建筑业行业发行人占比最大为25%,其次为综合类行业发行人,占比为21%。在发行的235只主要品种信用债中有27只城投债,占比约11%,发行数量比前一周有所增加。

2.2  估值收益率下行为主

相比9月28日协会估值,本周(10月24日)中信用债估值收益率下行为主。

具体来看,1年期品种中,重点AAA等级收益率上行3BP,AAA等级收益率上行4BP,AA+等级收益率上行5BP,AA和AA-等级收益率上行3BP。3年期品种中,重点AAA等级收益率上行2BP,AAA等级收益率上行5BP,AA+等级收益率上行3BP,AA和AA-等级收益率上行2BP;5年期品种中,重点AAA等级收益率下行1BP,AAA等级收益率上行1BP,AA+等级收益率与上周基本持平,AA等级收益率下行1BP,AA-等级收益率与上周基本持平。

7年期品种中,重点AAA等级收益率下行4BP,AAA和AA+等级收益率与上周基本持平,AA等级收益率下行4BP,AA-等级收益率与上周基本持平。10年期品种中,重点AAA和AAA等级收益率下行4BP,AA+等级收益率下行6BP,AA等级收益率下行11BP,AA-等级收益率下行1BP;15年期品种中,重点AAA等级收益率下行3BP,AAA等级收益率下行5BP,AA+等级收益率下行7BP,AA等级收益率下行5BP,AA-等级收益率下行2BP;20年期品种中,重点AAA等级收益率下行2BP,AAA等级收益率下行1BP,AA+等级收益率下行3BP,AA等级收益率下行5BP,AA-等级收益率上行8BP;30年期品种中,重点AAA等级收益率下行3BP,AAA等级收益率下行2BP,AA+、AA和AA-等级收益率下行5BP。

3.  二级市场:交投增加,收益率下行为主

上周主要信用债品种(企业债,公司债,中票,短融)共计成交3896.58亿元,较前一周581.35亿元的成交额增加了3315.23亿元。

3.1  银行间市场:收益率下行为主

3.1.1  中票短融:收益率下行为主

上周国债收益率上行为主。具体来看,1年期国债收益率下行1BP,3年期国债收益率上行3BP,5年期国债收益率上行4BP,7年期国债收益率上行1BP。

具体来看,以中票短融为例,1年期品种中,超AAA等级收益率下行3BP,AAA等级收益率下行0BP,AAA-等级收益率下行0BP,AA+等级收益率下行1BP,AA等级收益率下行1BP,AA-等级收益率下行1BP;3年期品种中,超AAA等级收益率下行1BP,AAA等级收益率下行5BP,AAA-等级收益率下行5BP,AA+等级收益率下行4BP,AA等级收益率下行2BP,AA-等级收益率下行2BP;5年期品种中,超AAA等级收益率上行2BP,AAA等级收益率下行0BP,AAA-等级收益率下行0BP,AA+等级收益率下行1BP,AA等级收益率下行3BP,AA-等级收益率下行3BP;7年期品种中,超AAA等级收益率上行0BP,AAA等级收益率下行0BP,AAA-等级收益率下行1BP,AA+等级收益率下行1BP。

3.1.2  企业债:收益率上行为主

上周银行间企业债收益率上行为主。5年期AAA(城投债)收益率上行2BP,5年期AAA(2)(城投债)收益率上行2BP,7年期AAA(城投债)收益率上行2BP,7年期AAA(2)(城投债)收益率上行2BP。5年期AA(城投债)收益率下行1BP,5年期AA(2)(城投债)收益率上行1BP,7年期AA(城投债)收益率与上期基本持平,7年期AA(2)(城投债)收益率上行4BP。

3.2  交易所市场:指数走势微涨

上周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均微涨,相比前一周上证企业债指数和上证公司债指数分别上行0.06%和0.04%。

4.  上周评级调整及违约情况回顾

上周有1项信用债主体评级上调,有3项信用债主体评级下调,主体评级上调数量增加,下调数量增加。评级调整的发行人中无城投平台。

评级上调的发行人荣盛石化股份有限公司非城投平台,信用评级上周从AA+上调至AAA。主要原因是公司目前PX、PTA权益产能和聚酯产能均位于国内前列,规模优势明显,且保持了较高的开工率和产销率,公司具有显著的市场地位。政府和银行的支持力度大,舟山炼化项目获得地方政府和国有大型银行的支持。

评级下调的发行人博天环境集团股份有限公司非城投平台,来自水利、环境和公共设施管理业,信用评级上周从BBB下调至BB-。主要原因是公司持续亏损,项目延迟开工。公司因未能按期归还利息导致债务提前到期,且产生罚息。部分金融机构债务逾期,目前逾期债务合计5.61亿元。

评级下调的发行人华晨汽车集团控股有限公司非城投平台,来自制造业,信用评级上周从AA+下调至AA-。主要原因是未能按时兑付信托计划的本金、利息和罚息,合计超过10亿元。公司债务负担重,短期债务压力也较大。

评级下调的发行人保利协鑫(苏州)新能源有限公司非城投平台,来自制造业,信用评级上周从AA下调至A+。主要原因是公司盈利情况持续弱化。同时,目前公司账面货币资金保有量有限,可动用银行授信较少。2020 年以来公司业绩持续下滑,预计短期内经营基本面出现明显好转的可能性不大,加之到期债务偿付金额较大,目前公司面临较大的偿债压力。

上周新增违约债券4只。19方正MTN002违约本金15.50亿元,发行主体为北大方正集团有限公司。公司在国内内资企业PCB生产能力位居第一,在汉字出版、排版、印刷软件领域具有垄断优势,方正科技下属子公版软件、方正报业数字资产管理系统、方正数字报刊系统、方正Apabi数字版权保护系统等1000多种拥有自主知识产权的软件产品,企业性质为中央国有企业。15中信国安MTN003违约本金30.00亿元,发行主体为中信国安集团有限公司。公司是国内最早也是最大规模投资有线电视网络业务的公司之一,是中国目前最大的增值电信运营商之一,企业性质为公众企业。16盛润债违约本金6.36亿元,发行主体为河南盛润控股集团有限公司,公司在水务业务方面有区域垄断优势。H7泰禾02违约本金15.98亿元,发行主体为泰禾集团股份有限公司。公司是一家在地产、金融、文化等领域多元发展的大型知名上市公司,主要从事住宅地产和商业地产的开发,企业性质为民营企业。

上周无新增违约主体。

5.  信用债:收益率继续小幅震荡

信用债收益率小幅下行。上周AAA级企业债收益率平均下行2BP,AA级企业债收益率平均下行3BP,城投债收益率平均下行1BP,收益率整体变动幅度不大。信用利差整体有所压缩。

信用债依旧是票息策略。自6月起信用债收益率跟随利率债走高,9月以来进入窄幅震荡区间,已经持续一月有余。信用利差在8月底9月初曾有小幅走高,但在流动性紧平衡+经济修复较乐观的背景下,整体还是延续了缓慢压缩的趋势,当然压缩幅度也不大。展望后市,我们推荐信用债投资仍以票息策略为主,久期不宜拉长,行业间、企业主体间的分化延续,建议注重个体信用挖掘。板块方面,城投安全性逻辑仍在,短久期下可适度下沉,地产债分化效应仍在,煤炭钢铁行业随着经济修复需求有支撑,此外关注企业可能的重组带来估值上的变动,其他产业债关注盈利、现金流修复主线,轻配行业龙头。

未经允许不得转载:热博体育在线_热博体育登录_热博体育app » 海通固收:窄幅震荡 略有分化